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贵州茅台:业绩维持高增速 茅台酒供不应求是最强支撑

来源:平顶山新闻网   时间: 2019-04-16

  公司18H1总收入352.5亿,同比增38.3%,归母净利157.6亿,同比增40.1%,EPS:12.55元。核心观点1、中报延续高增长,产品结构改善明显,现金流显现向上拐点:中报数据与前期披露基本一致,符合预期,其中Q2收入168.6亿,同比增45.6%,归母净利72.6亿,同比增41.5%,反映茅台酒市场需求维持高位。由于提价影响以及生肖酒、年份酒等个性茅台发货量加大,Q2产品结构环比改善明显,毛利率同比提升2.8pct至90.5%;销售费用率同比增2.9pct至7.4%,预计与费用投放节奏有关,季度之间可以平滑;扣除金融业务影响,Q2单季度经营净现金流治疗小儿癫痫病哪家医院好达到46亿(去年同期25亿),同比增长82%。

  2、预收款如期回落,不影响公司真实基本面情况:上半年预收款较年初下降了44.9亿,其中Q1下降12.5亿、Q2下降32.3亿,预收款的连续下滑引发市场担心,我们认为,预收款的升降应该放在公司整个经营层面去考虑,而并非越多越好,实际上公司为了减少经销商占款、提升发货效率,去年下半年就改变了传统打款发货方式,因此真实的预收款在不断下降;另外,据渠道反馈,上半年公司茅台酒的实际发货量与去年基本持平,考虑到提价影响和产品结构提升,预计茅台酒上半年真实的增长在25%左右,而报表显示HI茅台酒/系列酒分别营收2小儿良性癫痫可以不去医院吗93.8亿/34亿,同比+35.9%/+56.7%,报表增速大于真实情况,扣除掉金融等收入,差额主要来自预收款的释放。整体看,预收款的下降只是受到业绩平滑与打款政策变化影响,考虑到公司一直强调的策略调整,预计后续还会持续回落。

  3、预计旺季加大发货力度,三季度延续上半年趋势,看好明年继续提价增长:从年初到现在,在市场对需求的质疑声中,公司用两份靓丽的业绩报表来打消市场的疑虑和担心,实际上,现在的茅台酒一直处于卖方市场,需求没有问题,上半年发货同比持平,批价6月开始上涨,目前基本达到1750左右,供需矛盾仍然突出,包括五粮液前期停货后批价立马上涨也癫痫中医挂什么科充分说明需求没有减弱。展望下半年,不用担心茅台去年的高基数,三季度的量不会下滑,收入增长将来自提价、金融业务、产品结构提升、系列酒增长和预收款释放,由于明年供应量也很难实现增长(根据五年前的基酒测算),我们预计业绩增长将主要靠价格提升以及预收款释放来驱动,维持明年继续提价的判断不变。

  4、市场策略清晰,旺季压价放量,长期利好真实消费,景气周期延长:在茅台传统的研究框架中,市场将批价作为判断公司需求和行业景气度的一个重要指标,但茅台需求端是由真实需求和投资需求两部分组成,后者常常会放大需求的波动,造成价格急涨急跌,因此,为了吸取12年因囤货投机导致太原癫痫临床治疗方法价格泡沫的教训,公司从去年开始就已经采取了一系列的控价措施,包括强制限价和旺季大幅放量,周一公司发布的关于8月6日-8日开展为期3天的优惠购酒活动也是延续了春节的做法,可以看到,茅台的市场策略已经越来越清晰--旺季压价并放量,最大限度的促进真实消费,长期来看,回归真实需求后的茅台可以平抑非理性因素造成的波动,让市场状态和业绩增长更加平稳,景气周期得以延长。

  5、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为29.79/38.42/48.00元,对应PE24/19/15倍,维持“强烈推荐”评级。

 

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